风险贷款（Venture Debt）是专为有风险投资支持的高增长企业设计的融资工具，区别于传统银行贷款，其核心依据是企业的增长潜力与VC背景，而非现金流或硬资产抵押，通常包含认股权证（Warrant），允许贷款人（lenders）未来以固定价格购买股权，兼具债务的稳定收益与股权的上行空间。与之相关的“增长债务（Growth Debt）”则聚焦快速扩张期企业，提供非稀释性融资；“私人信贷（Private Credit）”则为非银行机构提供无认股权证债务。

从全球市场看，风险贷款已成为VC融资的重要补充。2024年全球交易规模达834亿美元，较2018年增长超1倍，其中欧美成熟市场占比突出。美国以490亿美元居首，欧洲达197.8亿美元，两地风险贷款占VC融资的比例均超过20%。新兴市场虽基数较小，但增速惊人。印度以58%的CAGR增长至12.3亿美元，东南亚以75%的CAGR达21.2亿美元，GCC地区以54%的CAGR达5亿美元。

这种增长主要源于：一是股权融资环境趋紧，VC投资节奏放缓，企业需“过桥融资（Bridge Financing）”延长运营周期；二是风险贷款的非稀释性特征，帮助创始人在扩张中保留控制权；三是机构投资者对“风险调整后收益”的追求，风险贷款提供15%-17%的内部收益率（IRR），高于传统固定收益资产，且通过股权认股权证获得额外收益。

（一）美国：成熟市场的标杆

美国是全球最大的风险贷款市场，2024年交易规模占全球总量的58.7%，CAGR为10%。其市场成熟度体现在结构多样性上，不仅覆盖早期至晚期企业，还衍生出资产支持融资（Asset-Backed Financing）等复杂模式。美国市场的核心驱动力是科技行业的深度渗透，SaaS（Software as a Service，软件即服务）和金融科技占比超50%，这类企业因收入可预测性强，成为风险贷款的主要投向。此外，监管框架清晰、机构投资者活跃为市场提供了充足资金，使得美国风险贷款工具创新领先全球。

（二）欧洲：以增长借贷为核心的稳步扩张

欧洲风险贷款市场2024年规模达197.8亿美元，CAGR为21%，增速高于美国，其中英国占区域交易的23%。与其他地区不同，欧洲以“增长借贷（Growth Lending）”为主导模式，聚焦晚期成熟企业，通过资产支持融资（如应收账款、库存抵押）和仓库融资等工具，为企业提供灵活资金。英国作为欧洲核心市场，2024年交易规模约35.6亿美元，伦敦聚集了60%以上的区域交易，金融科技和清洁技术（Clean tech）是主要投向。

欧洲的监管框架为市场提供了稳定性。欧盟的《另类投资基金管理人指令（AIFMD）》和英国的“Mansion House改革”分别规范了跨境基金运作和通过3.2亿英镑投资支持早期创新企业，吸引机构资本入场。整体而言，北欧市场更开放，南欧则相对保守，整体增长预期温和。

（三）印度：快速崛起的新兴力量

印度是全球第三大初创企业生态系统，拥有15.7万家注册初创企业，风险贷款市场2024年达12.3亿美元，CAGR58%，虽仅占本国VC融资的10%，但增长潜力显著。其中，早期至成长期企业占比高，交易集中在班加罗尔（40%）、德里NCR和孟买，金融科技、消费和清洁技术是核心行业。

印度的快速增长主要得益于政策支持与生态成熟，如印度小型工业发展银行（SIDBI）的FOF模式、古吉拉特邦国际金融科技城（GIFT City）的税收优惠、初创企业对非稀释性资本的迫切需求。不过，印度市场的交易规模较小，且贷款人的差异化不足，对条款透明度的需求日益凸显。

（四）海湾合作委员会：混合模式驱动的新兴市场

海湾合作委员会地区（包括阿联酋、沙特等）风险贷款市场2024年规模达5000万美元，CAGR54%，虽处于初期阶段，但增速显著。其核心是通过混合债务结构，融合风险贷款与增长债务，聚焦成长期至晚期企业，且以金融科技为主导，尤其是短期融资消费模式（BNPL，Buy Now,Pay Later）。其中，阿联酋和沙特是区域核心。阿联酋依托迪拜和阿布扎比的金融自由区，吸引国际贷款人参与；沙特则通过“Jada计划”（由公共投资基金PIF主导，规模10亿美元）推动风险贷款生态建设。

（五）东南亚：数字经济驱动的高潜力市场

东南亚风险贷款市场2024年规模达21.2亿美元，CAGR75%，是全球增速最快的区域之一。其中，新加坡和印尼为核心市场。其增长动力来自数字经济渗透和外国直接投资（FDI）涌入，金融科技、SaaS和消费行业占比超70%。另外，新加坡作为区域金融中心，聚集了60%的交易，监管框架成熟，且通过企业融资计划（EFS）支持初创企业；印尼则凭借庞大人口基数，成为增长最快的细分市场，2024年风险贷款交易达8.5亿美元。

目前，风险贷款的应用场景已经从传统的运营资金扩展至并购、首次公开募股前（Pre-IPO准备）、资产融资等。同时，投资者机构不断扩容，保险、养老金等风险厌恶型投资者入场，看重其4-5年的较短持有期和季度现金流回报，2024年全球LP中35%计划增加风险贷款配置，金额集中在100万-500万美元。此外，区域间的协同性不断加深，欧盟不断简化跨境投资流程，GCC推动成员国监管协调，降低跨市场运营成本等。

当然，风险贷款市场的发展也面临着诸多挑战。地区间存在明显的监管差异，GCC缺乏统一框架，东南亚各国政策碎片化，增加了跨境交易的复杂度。另外，新兴市场早期企业违约率较高，导致更倾向于成长期企业的融资。

全球风险贷款市场正从替代选择变为必要工具，预计2025年规模将突破900亿美元。未来，新兴市场渗透将进一步加深，印度、东南亚的交易规模有望在5年内翻倍；行业领域进一步拓展，消费、物流等行业将更多采用风险贷款；工具进一步创新，如可持续发展挂钩债务可能在欧洲、印度快速推广。

说明：

1.利基融资工具：niche融资工具，是指针对特定的、狭小的细分市场所设计的专门性融资工具。这类工具并非面向广泛的大众市场，而是聚焦于满足某一特定群体、行业或业务场景的独特融资需求。

2.增长债：Growth Debt，一种介于传统债务融资和股权融资之间的混合融资工具，专为高增长型企业设计。它结合了债务的固定还款特性和股权的潜在增值收益，主要用于支持企业的快速扩张，而无需立即稀释创始团队或早期投资者的股权。

3.非稀释性融资：企业在获取资金的过程中，不会导致原有股东的股权比例被降低（即“股权稀释”）的融资方式。

4.清洁技术：Clean tech，是指在减少环境污染、提高资源利用效率、推动可持续发展的技术、产品或服务，涵盖可再生能源（如太阳能、风能）、电动汽车、节能设备、废弃物处理、环保材料等领域。

报告链接：

https://docsend.com/view/ej9rf7bfz64wwxr8